锦富优从企业三季报里看懂烧碱行业的分化与重塑

　　从烧碱上市公司的三季报里，可以看到一条清晰的分界线：同样面临烧碱价格持续下跌，有的公司前三季度净利润翻倍，有的单季利润转负，有的已经亏损数亿元。利润分化的剧烈程度，比烧碱现货价格的跌幅更能说明行业发展的问题。

　　烧碱价格下跌并不稀奇，真正值得追问的是：同样面对价格下跌“考卷”，为什么有些企业能靠别的科目“拉分”，有些企业的“分数”已经低于“及格线”？

　　分化加剧的背后

　　把烧碱相关上市公司的三季报排开，可以看到一条清晰的“分界线”。

　　滨化股份“被其他业务拉了一把”。2026年前三季度，公司归母净利润为3.58亿元，同比增长86.37%；扣非净利润为2.57亿元，同比增长168.62%。在烧碱价格持续下行阶段，这份“成绩单”并不难看。从报告中可以发现，公司业绩增长靠的是环氧丙烷、丙烯、环氧氯丙烷等品种业务，烧碱业务是拖累项。但三季度环氧丙烷、环氧氯丙烷也开始降价，“拉分”能力减弱，烧碱业务的亏损开始穿透到扣非净利润里，单季扣非亏损0.29亿元。公司的经营数据很清楚：烧碱（折百）均价环比下降9.98%，原煤采购价环比上涨19.69%。产品价格在跌，成本在涨，利润空间被两头挤压。

　　氯碱化工的处境较为典型。2026年前三季度，公司归母净利润为4.49亿元，同比下降26.78%；三季度归母净利润为7567万元，同比下降55.42%。公司解释称，利润大幅下滑主要系原材料乙烯价格受地缘政治影响大幅上涨，叠加烧碱价格同比下降所致。烧碱价格在跌，乙烯价格在涨，两头同时发力，几乎没有对冲的空间。

　　不少公司已经进入亏损阵营。前三季度，中盐化工归母净利润为-5.75亿元；新疆天业亏损2.22亿元（三季度亏损2.44亿元）；华塑股份亏损3.06亿元，亏损幅度较上年同期明显扩大。这些公司的共同特征是，烧碱业务收入占总收入的比重高，缺少自备电或低成本原料的缓冲，也没有足够体量的非烧碱业务来弥补主业的亏损。

　　君正集团提供了一个反向样本。公司前三季度归母净利润为23.67亿元，三季度归母净利润为7.00亿元，虽然同比均有所下降，但在同行中表现算得上稳健。它的烧碱售价同比下跌27.38%，但焦炭平均售价同比上涨33.74%，硅铁、丁二醇等业务也贡献了一定利润。这也是君正集团的特殊之处：产业链更长、产品谱系更宽，“煤—电—氯碱”与“电石—丁二醇—PTMEG”双链协同，加上化工物流板块的稳定贡献，让它在单一品种失血时不至于伤及利润底盘。

　　由此可见，烧碱价格下跌对公司的杀伤力，不取决于烧碱价格跌了多少，而取决于这家公司在烧碱业务之外还有什么业务。

　　建立经营“缓冲带”

　　面对价格下行压力，越来越多的实体企业把期货市场当作磨底期的经营“缓冲带”。11月3日，三友化工发布《关于开展商品期货套期保值业务的进展公告》，2026年1月至10月，公司及子公司开展商品期货套期保值业务累计确认投资收益2519.23万元，占2025年经审计归母净利润的28.14%，交易品种包括纯碱、烧碱、PVC等与生产经营直接相关的品种。三友化工明确表示，开展套期保值操作的目的是“规避和降低主营产品或原材料的价格波动风险”，增强财务稳健性。换句话说，期货工具的作用，不是让企业赚得更多，而是让企业在烧碱价格下跌时亏得更慢、“扛”得更久。

　　记者了解到，产业企业使用烧碱期货的程度在快速提升。北元化工相关负责人表示，用好期现结合工具，是行业承压阶段公司保持经营韧性的关键。

　　据介绍，三友化工构建了“日定价+月复盘+期现结合”运销决策机制，常态化开展期货套期保值和点价交易，把期货嵌入了日常销售流程。

　　滨化股份则摒弃“一口价”模式，采用“期货盘面价+固定基差”的基差贸易方式，通过高卖低买的双向操作有效规避了价格下行带来的损失。该模式使企业能够主动管理价格波动风险，在锁定贸易利润的同时，进一步提升经营成果。“基差贸易增强了公司与下游客户的合作黏性，优化了销售定价机制，展现了套期保值在转变商业模式、提升经营稳定性方面的战略价值。”该公司相关负责人表示。

　　据了解，在全国33家产能在10万吨以上的烧碱行业上市公司中，明确参与或已公告开展烧碱期货套期保值业务的公司有10家，这表明烧碱期货的普及与应用仍有很大增长空间。

　　如何“扛”过磨底期

　　近期，烧碱价格跌至近5年低位，全行业盈利空间被大幅压缩。但烧碱企业并没有大规模减产。行业公开统计数据显示，国内烧碱已建成产能超过5000万吨，行业产能利用率维持在85%左右，在烧碱价格同比大幅下滑的背景下，这样的开工率超出不少市场机构的预期。

　　一位化工企业负责人坦言，国内烧碱行业经过多年迭代，上下游一体化配套程度已经大幅提升。氯碱装置天然存在氯碱平衡的刚性约束，烧碱与氯气、氢气联产，无法单独调整某一类产品的产量。过去不少企业受限于配套能力，碱价下跌时很容易陷入亏损状态，现在越来越多的企业布局了PVC、耗氯精细化工、副产氢气综合利用等配套装置，即便烧碱主业出现亏损，也能通过其他产品线分摊固定成本，维持装置平稳运行。

　　从行业现状来看，“双碳”约束、产能置换等持续推动落后产能出清，拥有完善下游配套的一体化企业，抵抗风险的能力明显增强。随着行业洗牌的持续推进，过去单纯靠规模扩张盈利的老路已经走不通，精细化的成本管控、完整的产业链配套、稳定的现金流管理正在成为烧碱企业穿越周期的核心竞争力。

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